2023年(nián)前4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是美股指数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业(yè)指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国(guó)香港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公会(huì)的(de)数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注(zhù)册(cè)的基金中，中国股票基金（投(tóu)向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国）地区股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含(hán)英国(guó)）股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基(jī)金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会(huì)网站

　　经过前四(sì)个(gè)月跌宕起(qǐ)伏， 全球市(shì)场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大机构代表接受本(běn)报采访解(jiě)析他们(men)对(duì)于市(shì)场动态的(de)看法，以帮(bāng)助投(tóu)资(zī)者(zhě)把(bǎ)脉今年剩(shèng)余时(shí)间投资。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理常务董事、亚太区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资总(zǒng)监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基(jī)金（国(guó)际(jì)）有(yǒu)限公司(sī) 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机(jī)构人士认为，2023年(nián)剩余时间美(měi)国陷入衰退几率较(jiào)大。中国(guó)经济(jì)复苏步入(rù)轨道，若后续房(fáng)地产等持(chí)续(xù)发力，中国经济(jì)持续快速复(fù)苏可期(qī)。随(suí)着美元走弱，后(hòu)续人民币等其它非美货(huò)币可能会获得(dé)支撑。 谈及近(jìn)期“火”出(chū)圈的人工智能(néng)，机构人士认为人工智能将为各(gè)个行业(yè)带来(lái)巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待(dài)今年剩(shèng)余时间(jiān)全(quán)球经济(jì)走势(shì)？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存款外流，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企(qǐ)业(yè)、家庭部门能(néng)获(huò)得的贷款增(zēng)长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定(dìng)，但是到(dào)了(le)下半年(nián)美国经(jīng)济衰退的(de)风险较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日(rì)本(běn)方面内需(xū)跟服务业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区(qū)中(zhōng)国，日本过(guò)去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年，在摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理看来，日本的(de)经济表现不会太差，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经济复苏在全(quán)球起着(zhe)引领(lǐng)作用。但是，如(rú)果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资(zī)、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年的(de)复(fù)苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期(qī)的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的(de)预(yù)期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的(de)道路上(shàng)。如果下半年(nián)财政和地产方面有所(suǒ)表现，将(jiāng)会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济(jì)复苏(sū)的压力主(zhǔ)要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松(sōng)程度没有实(shí)质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高(gāo)利率几乎是美国(guó)和欧(ōu)洲(zhōu)的唯(wéi)一(yī)选择，但是高利率环(huán)境对经济(jì)的(de)压制作用会降低欧(ōu)美经济(jì)的预期。日本目(mù)前处于(yú)一(yī)个极端宽松货币政策拐点，但是(shì)目前新任日(rì)本(běn)央行(xíng)行长(zhǎng)表现出会维(wéi)持货(huò)币政策不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年(niá天润奶啤有度数吗，天润奶啤千万别喝n)的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从(cóng)去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本GDP增长的(de)预期则是从去(qù)年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品(pǐn)通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料(liào)将持续修(xiū)复(fù)，核(hé)心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产(chǎn)等多重约束(shù)因素缓和、以及周期性(xìng)因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需(xū)要太强(qiáng)的政策刺(cì)激，从趋势上看无论经济(jì)增长还是(shì)企业盈利的修(xiū)复，目(mù)前都处在一个中(zhōng)周期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及(jí)修复力(lì)度最大的阶段(duàn)已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益(yì)于能源(yuán)价格(gé)显著回落及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经(jīng)济已避(bì)开冬(dōng)季陷入严重衰(shuāi)退(tuì)的最坏情况。日本：政策方(fāng)面(miàn)，日银新总裁植田和男维持宽(kuān)松的(de)政策立场，短(duǎn)期(qī)调整货(huò)币政策区间可能(néng)性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲(qū)线控制政策进(jìn)行(xíng)调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们认为未来一(yī)年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的(de)风波提升了(le)衰退(tuì)概率，劳工(gōng)市(shì)场有潜(qián)在降温的可能(néng)。随(suí)着劳工参与(yǔ)率的(de)提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失业(yè)率(lǜ)有抬升(shēng)的可能(néng)，这将会是导致(zhì)美国经济(jì)名义(yì)上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧(ōu)元区的(de)经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退(tuì)的机会(huì)为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题(tí)比(bǐ)美国(guó)更为持(chí)久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点(diǎn)，将存款利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一(yī)水平。中国经济的强势复苏，是(shì)全球(qiú)经(jīng)济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观(guān)数据进一步好转，增强了投资者对于国(guó)内经济增长复(fù)苏的(de)信心。

　　后(hòu)续美(měi)联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联(lián)储(chǔ)已(yǐ)经(jīng)最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回(huí)到美联(lián)储(chǔ)的政策目(mù)标。但是3月份(fèn)开(kāi)始，银(yín)行出现问题，这都(dōu)是高利(lì)率环境带来冷却经济的(de)副作(zuò)用。在整体通胀(zhàng)数据(jù)逐(zhú)步(bù)往下走(zǒu)的环境之下，企业信心(xīn)也开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明(míng)年上半(bàn)年才会(huì)认真的(de)去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是(shì)回落(luò)的(de)速(sù)度不(bù)够快，而且(qiě)美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔在过(guò)去(qù)的半年12个月(yuè)多次提(tí)到，他宁愿经济出现一个(gè)温和的经济衰退。可见，他对于(yú)降低通(tōng)胀(zhàng)的决心还是(shì)非常明显的，就是(shì)他宁愿牺(xī)牲经(jīng)济增长一部分(fēn)来(lái)抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业(yè)问(wèn)题，市场(chǎng)对美联储加息的(de)预期发生了较(jiào)大波动。目前市(shì)场(chǎng)预计，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然后在(zài)第四(sì)季度开始逐步调(diào)整(zhěng)利率水平，以(yǐ)实现利率(lǜ)的(de)正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场(chǎng)来说(shuō)，这(zhè)是个好消息(xī)，因为高利率环(huán)境导致(zhì)美(měi)元流动性下降和投资成(chéng)本急剧(jù)上升，这(zhè)已经在全球资本市(shì)场(chǎng)上反(fǎn)映出(chū)来了。不(bù)论是美国的银行业还是高收(shōu)益债券领域(yù)，都(dōu)出现了流动性(xìng)和(hé)短(duǎn)期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加(jiā)息后，进入观望态势。现在市(shì)场普(pǔ)遍预期从今年三季度开始，美国将进(jìn)入一个技术性衰退，可能(néng)在年底会(huì)有(yǒu)一次减息。但是美联(lián)储现在论调还是比较的(de)鹰派，至少从美联储官(guān)员的点阵图看(kàn)，大部分美联储官员都认为在2024年前不会(huì)减息，与市场(chǎng)预期有一定的差(chà)距(jù)。当然(rán)，我们(men)要动态地看问(wèn)题，应根据未来(lái)几个月(yuè)美国经济(jì)的实际情况去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月美(měi)联储加(jiā)息后进入了观察期。短期，联储将在(zài)控通胀及(jí)防范金(jīn)融风(fēng)险之(zhī)间争取平衡。后续如果(guǒ)美(měi)国金融体系风险继续累积(jī)并形(xíng)成进一步的风(fēng)险(xiǎn)事件，可能(néng)会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定(dìng)性较高，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长久期的利(lì)率债、高评(píng)级信(xìn)用债会在大类资产中取得相(xiāng)对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在下半年降息(xī)50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松政策可能利(lì)好股市(shì)，但(dàn)是(shì)这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时(shí)成立。多数(shù)情(qíng)况(kuàng)下，只有经济(jì)状况触底才会(huì)构成股市反(fǎn)弹的充(chōng)分条件。与股票(piào)不同，政(zhèng)府债(zhài)收益率的表(biǎo)现在(zài)美联储加息接近尾声时通常(cháng)更(gèng)容易预测。一直以(yǐ)来(lái)，10年期政府债收(shōu)益率(lǜ)的高位几乎总是(shì)在(zài)最后一次加(jiā)息(xī)前(qián)后出现，然后(hòu)在接(jiē)下来(lái)的12个(gè)月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的(de)投资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一(yī)定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热(rè)”的时候，做(zuò)工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变(biàn)化(huà)，这是我们需要(yào)思考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一步(bù)提(tí)升它的投放精准度(dù)。不过(guò)，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里的(de)不确定性是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在推动(dòng)数(shù)字(zì)化的进程(chéng)，我们认为中国有(yǒu)非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环(huán)节都(dōu)需要消耗大(dà)量的算力，涉及(jí)到(dào)的(de)硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成(chéng)的服务器(qì)，以(yǐ)及配套的交换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类(lèi)产品，一类是公有云上部署的大模型，包括(kuò)模型的API接口调用(yòng)、模型的分(fēn)布式计算(suàn)部署、数据库(kù)等中间件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的终端场景，主要基(jī)于生(shēng)成的字段(duàn)数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有云上的(de)大模型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据部署成本(běn)来(lái)收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文(wén)学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理都有非(f天润奶啤有度数吗，天润奶啤千万别喝ēi)常多可以(yǐ)探索(suǒ)落地的案(àn)例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机(jī)会主要来(lái)源于(yú)下游潜在的(de)目标用户群体规模(mó)较大、用户(hù)的付费意愿强或者(zhě)用户(hù)的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高(gāo)度重视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和(hé)软科技(jì)的发(fā)展，今年成(chéng)立(lì)了国家数(shù)据局(jú)，国务院重组(zǔ)科(kē)技部，三大运营(yíng)商都加大了在数据方面的投(tóu)入(rù)，中国的(de)云企业也发(fā)展迅速(sù)。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的(de)发展。该板(bǎn)块目前估值处于历史低位，随着去库(kù)存(cún)的稳步推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚(yà)洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精选科(kē)技主题也(yě)将有不(bù)俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技企业在后(hòu)疫情时代，会更关注利润(rùn)和(hé)现金流，从而产生一些可(kě)以跑赢(yíng)大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机(jī)器学习(xí)与深度学习模型）的发(fā)展将带来以下(xià)方面(miàn)的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练(liàn)与推理需要大(dà)量的(de)算力，这(zhè)将带(dài)动AI专用(yòng)芯片的(de)需求与发展。云(yún)计算服(fú)务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和(hé)计算资源进(jìn)行(xíng)训练，这将推(tuī)动(dòng)公(gōng)共云服务商(shāng)的(de)发展。数(shù)据服(fú)务，AI模型需要海量数据(jù)进行(xíng)训练(liàn)，数据采集、清洗(xǐ)和标注服(fú)务将大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将(jiāng)大(dà)举采购各(gè)类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理(lǐ)、机器人等(děng)以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能(néng)专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大(dà)的系(xì)统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技(jì)术(shù)研发(fā)的(de)知情权(quán)以及行(xíng)业(yè)自律是有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出(chū)行业内对人工智能安全与可控性的高度重视，这(zhè)有助于提高(gāo)公众(zhòng)对(duì)此的认识，同时促进相关(guān)法规与标准的出台。暂(天润奶啤有度数吗，天润奶啤千万别喝zàn)停(tíng)开发更强大(dà)的(de)模型(xíng)有助于行业理(lǐ)解现有模型的风险(xiǎn)与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型(xíng)已足够强大，需(xū)要一定时间观察其对社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依(yī)靠公众人士发起的自(zì)律性暂停(tíng)可能难以有效(xiào)执行。人工智能行(xíng)业内竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停进(jìn)一步(bù)研究难以形成广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先机(jī)构会继续(xù)推进研究旨在保持竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂(zàn)停(tíng)开发更强大(dà)的生成式AI 模(mó)型，并非技(jì)术发展(zhǎn)方向出现了偏差(chà)，而更多(duō)是出于对监(jiān)管缺失的(de)担忧，因而(ér)呼(hū)吁社(shè)会思考在使(shǐ)用过(guò)程中产生(shēng)的法(fǎ)律规(guī)制(zhì)风(fēng)险以及科技(jì)伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云(yún)上(shàng)面，用户(hù)交互过程(chéng)中的(de)数据可(kě)能涉(shè)及到用户隐私和企业机(jī)密，因此现在越来越多的企业客户开始转向规划私有部(bù)署大模型。另一(yī)方面，不法分子也(yě)更(gèng)有机会(huì)借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立(lì)法进度上领先于海外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室正(zhèng)式发布《生成式(shì)人工智能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式人(rén)工智能(néng)服(fú)务提(tí)供者应(yīng)该承担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未(wèi)成年人保护(hù)、内容(róng)安(ān)全管理(lǐ)等工作(zuò)，我(wǒ)们相信在生成式(shì)人工智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时(shí)间(jiān)投资策(cè)略如何(hé)调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来(lái)3个(gè)月就6个月(yuè)，全球市场资产类别方(fāng)面，固定收(shōu)益或(huò)者债券为(wèi)优先，低配股票。如果美国经济进(jìn)入下半(bàn)年，经(jīng)济增(zēng)长速度持续放缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强，那(nà)么目(mù)前美国(guó)股票的估值相对(duì)于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开(kāi)始放缓，即便美联(lián)储不降(jiàng)息(xī) ，那么10年期30年期的(de)美(měi)国国债，它的(de)利率还(hái)是(shì)要往下走，利率往下(xià)走代表(biǎo)这些(xiē)债(zhài)券的价格往上升(shēng)。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲市(shì)场。

　　尽管截(jié)至目前，标(biāo)普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如(rú)果中国的企业盈利增长比美(měi)国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧(ōu)美(měi)的政府债券(quàn)，再加(jiā)上一些投资(zī)等级的企业债。不看好高收(shōu)益(yì)债(zhài)的原因在于：当经济表现越(yuè)来越差的时候，一些信(xìn)贷(dài)评级比较低(dī)的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚(yà)洲(zhōu)货币(bì)都(dōu)会得到支持。商品：对(duì)能源跟工业金属持相对中性(xìng)态度，商(shāng)品中比较(jiào)看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产配置(zhì)策略现在时(shí)间节点(diǎn)看，大(dà)类资产相对配(pèi)置上，我们认为(wèi)股票(piào)优于债券，优于(yú)商(shāng)品。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股(gǔ)票估值压力会减小(xiǎo)。商(shāng)品(pǐn)受全球总需求下(xià)降(jiàng)和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑(lǜ)年(nián)初(chū)至今的(de)表现，之后(hòu)可能会出(chū)现(xiàn)中国(guó)优于欧美(měi)股市的情况。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其(qí)他因(yīn)素影响的(de)估值因素带来(lái)的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句(jù)话说，目(mù)前的港股表现有背离(lí)基(jī)本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存(cún)在较大的不确(què)定性。如(rú)果通(tōng)胀下降，股票表现会较出色，债券也会(huì)受益。如果(guǒ)经济出现严(yán)重(zhòng)衰退，债(zhài)券表现一定优于股票。如(rú)果通(tōng)胀卷(juǎn)土重来(lái)，将(jiāng)出现和去年(nián)一样的股(gǔ)债双杀(shā)，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股(gǔ)票市场投资(zī)策略(lüè)：股票方(fāng)面，我们(men)不看好美股和成长股。我们的(de)股(gǔ)票投资策略(lüè)是分(fēn)散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而(ér)言，我们认为今(jīn)年债券的(de)表现会优于股(gǔ)票的表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提(tí)供(gōng)不错的收(shōu)益率，而且即使在(zài)经济下行(xíng)的时(shí)候(hòu)也非(fēi)常具有韧性。商品市(shì)场投资策略：我(wǒ)们同时也看(kàn)好黄金和(hé)石油价(jià)格的上涨。看好黄(huáng)金最主要是因为避险情绪的(de)上升(shēng)。我们预(yù)测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为油价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资(zī)策略：由于美联(lián)储停止加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因此我们(men)要(yào)为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成(chéng)长(zhǎng)股有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率带来(lái)的分(fēn)母(mǔ)端制约改善，利好利率债及高(gāo)评级(jí)债(zhài)券、黄(huáng)金等资产类别成长股受分(fēn)母端(duān)改善(shàn)主(zhǔ)导，可(kě)能有阶段性行情；价(jià)值股分子(zi)端承(chéng)压，整体回落石油等(děng)大宗商品由于(yú)需求下(xià)降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和(hé)绝对估值(zhí)均处于较低位置，宏观环境有利于(yú)权益市场，风格上(shàng)建(jiàn)议高配(pèi)制造、科技，低配周(zhōu)期(qī)、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对(duì)高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工(gōng)、食品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息的(de)优质央国企；契(qì)合数字中(zhōng)国(guó)建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对(duì)美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子(zi)端下(xià)行的(de)定价不(bù)足。后续若进入(rù)利率(lǜ)快速改善期(qī)，成长风格(gé)可能(néng)阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏(sū)，美元也可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币(bì)方(fāng)面：人(rén)民币汇率在(zài)美元反弹时点可能(néng)仍强于一篮子货(huò)币(bì)。日元(yuán)可能(néng)扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动(dòng)均(jūn)值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期(qī)和欧洲能源(yuán)供应(yīng)短缺(quē)风(fēng)险持(chí)续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看好中(zhōng)国，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年10月的(de)反(fǎn)弹之后(hòu)，目前中国市场(chǎng)股票估(gū)值仍然低廉(lián)，政(zhèng)策(cè)制(zhì)定(dìng)者(zhě)继续(xù)支(zhī)持经济增长，最(zuì)近的银行存款准(zhǔn)备金(jīn)率下调就是明(míng)证。我们对(duì)美元(yuán)进一步走弱的预期应(yīng)该会支持除(chú)日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加(jiā)了对高质量政府债券(quàn)的敞口，并(bìng)减少了(le)对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资(zī)级政府债券，较不(bù)青睐(lài)高(gāo)收益债券(quàn)。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出(chū)的特征一致(zhì)，在美国，政府债券通常受(shòu)益(yì)于债券收益率的(de)下降（因(yīn)为市场(chǎng)对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最终降息的(de)定价），而公司债券收益率相对于美国政府(fǔ)债券的溢价因信(xìn)贷质量(liàng)恶化的预期而(ér)扩(kuò)大(dà)。

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